En inflytelserik ekonom slår återigen larm

En av de ekonomer som redan före 2008 varnade för bostadsbubblan ger nu sin röst till kända igen – den här gången med en betydligt mörkare bedömning. Hans analys visar hur flera risker just nu hopar sig till ett scenario som potentiellt kan bli långt allvarligare än Lehman-kollapsen. Och denna gång kan utlösaren visa sig komma från den verkliga världen snarare än från finanssektorn.

Varför en tidigare toppkonsult i Washington ropar varning

Richard Bookstaber tillhör den grupp finansexperter som redan i början av 2000-talet tidigt varnade för systemrisker. Hans analyser var så övertygande att han blev rådgivare åt det amerikanska finansdepartementet. Nu är han tillbaka med en oroande ny bedömning.

Hans kärnbudskap: Systemet kollapsar inte på grund av ett enda misstag, utan därför att flera chocker samtidigt rusar genom en tätt sammankopplad struktur – snabbare än man hinner dämma upp för dem.

I centrum för hans varning står tre områden som är tätt förbundna med varandra:

den kraftigt växande marknaden för privata krediter
hypen kring artificiell intelligens och teknikjättarna
geopolitiska konflikter, särskilt i Mellanöstern och Östasien

Enligt Bookstaber handlar det inte om tre separata faror, utan om olika ingångspunkter till ett enda, extremt bräckligt system.

Den privata kreditmarknaden som en tickande bomb

Sedan finanskrisen 2008 har många banker kraftigt minskat sina företagslån. Det tomrummet har fyllts av enorma investeringsfonder och alternativa kreditgivare. Namn som BlackRock, Blackstone och Blue Owl förvaltar nu astronomiska summor som lånas ut direkt till företag – helt utanför det klassiska banksystemet.

Volymen på denna marknad för så kallad Private Credit uppskattas till cirka 2 000 miljarder dollar och fortsätter växa. Problemet är att dessa lån inte kan handlas på en börs som aktier eller obligationer. Det finns ingen likvid och transparent marknad för dem.

En investerare som snabbt behöver sina pengar hittar ofta ingen köpare. Uppstår panik kan många investerare samtidigt önska lösa in sina andelar – utan att någon vill ta över dem.

Bookstaber talar om risken för en ”bankpanik i XXL-format” – fast i ett skuggbanksystem som är nästan oreglerat och mycket svårt att överblicka.

Han ser redan tidiga tecken på stress: Investerare drar ut pengar, enskilda aktörer kommer under press, och kursfall hos företag som Blue Owl visar hur känslig marknaden kan reagera.

AI-boom: Koncentrerad risk i ett fåtal teknikjättar

Parallellt med denna skuldexplosion har den snabba framväxten av artificiell intelligens katapulterat ett fåtal teknikföretag till svindlande kursnivåer. NVIDIA är det mest iögonfallande exemplet: Chipjätten drar nytta som nästan inget annat företag av AI-branschens omättliga törst efter beräkningskraft.

Idag står bara omkring tio amerikanska företag för mer än en tredjedel av det totala marknadsvärdet i S&P 500. En sådan koncentration av börsvärde har aldrig funnits i denna form, varnar Bookstaber. Faller bara en av dessa jättar märkbart tillbaka kan det skaka hela marknaden.

AI-euforins dolda sårbarhet

Därtill kommer en strukturell svaghet: AI är extremt resurskrävande. Gigantiska datacenter behöver enorma mängder ström, kylning, vatten och högspecialiserade halvledare. Precis där ser ekonomen nästa brottlinje.

Många av dessa projekt – från datacenter över ledningsnät till de nyaste chipsen – är finansierade med privata krediter som knappast kan handlas vidare.

Därmed hänger två risker direkt samman: Private Credit-marknaden och AI-industrin stödjer ömsesidigt varandra – faller det ena vacklar det andra med. En problematisk spiral av höga värderingar, billiga lån och massiva infrastrukturinvesteringar kan vid en chock vända mycket snabbt.

Geopolitik som möjlig utlösare av nästa kris

För Bookstaber ligger den troliga utlösaren av nästa stora kris inte i själva finanssektorn, utan i geopolitiken. Han nämner två brännpunkter som kan välta hela systemet: Iran-konflikten i det utvidgade Mellanöstern och en eskalering kring Taiwan.

Energikostnader som en smygande chock

Redan idag skapar kriget i Mellanöstern osäkerhet på energimarknaderna. Stiger olje- och gaspriserna varaktigt fördyrar det all infrastruktur i den digitala ekonomin – serverfarmar, molntjänster och dataöverföring.

Teknikföretag som är starkt beroende av billig energi kommer då under dubbelt tryck: stigande kostnader å ena sidan och nervösa investerare å den andra. För en övervärderad marknad kan en sådan kostnadschock vara den berömda gnistan.

Taiwan som teknikindustrins akilleshäl

Ännu allvarligare bedömer Bookstaber risken kring Taiwan. Ön hyser chipproducenten TSMC, som tillverkar världens mest avancerade halvledare. Många av de AI-system, servrar och smartphones som används idag är direkt beroende av dessa chip.

En blockad eller invasion av Taiwan skulle abrupt kapa tillförseln av högteknologiska halvledare – med massiva konsekvenser för AI-projekt, molntjänster och teknikaktier.

I ett sådant scenario kunde hela försörjningskedjor gå i stå. AI-utrullningar skulle frysas, produktlanseringar skjutas upp och omsättningen störta ned. De högt värderade tekniktunga vikterna i S&P 500 kunde på kort tid förlora dramatiskt i värde – med direkta konsekvenser för globala aktiemarknader och pensionskassor.

Finansvärlden möter elnätet, vatten och försörjningskedjor

Det särskilt spänningsladdade punkten i Bookstabers analys är att faran för honom inte längre primärt ligger i komplexa finansprodukter som före 2008, utan i den täta sammankopplingen av finansmarknaderna och den fysiska infrastrukturen.

Kapitalflöden beror idag på elnät, vattenresurser, råvaror och globala försörjningskedjor – men klassiska riskmodeller utesluter just dessa faktorer i hög utsträckning.

Banker, fonder och tillsynsmyndigheter analyserar främst nyckeltal som kurser, fluktuationer och korrelationer. En torka, ett regionalt strömavbrott eller en avbruten sjöfartsrutt dyker bara upp indirekt och som regel alldeles för sent i dessa modeller. Först när marknaderna redan reagerar våldsamt framgår problemet av datan – och då är en stor del av skadan redan skedd.

Tre risker, ett bräckligt nätverk

Bookstaber understryker att Private Credit, AI-hypen och geopolitiska spänningar inte bör betraktas var för sig. De griper in i varandra som kugghjul:

Privata krediter finansierar datacenter, chipfabriker och infrastruktur.
AI-förväntningar driver värderingarna av ett fåtal teknikaktier till rekordnivåer.
Geopolitiska konflikter hotar energitillförseln och chipproduktionen.

Börjar ett av dessa områden skena kan det smitta de övriga. En energiprisstöt belastar AI-företag, vars fallande kurser i sin tur gör kreditmarknaden nervös. En Taiwan-kris blockerar chiptillförseln, AI-projekt stannar, teknikvärden störtdyker – och Private Credit-fonder konfronteras med betalningsfel.

Vad investerare kan dra av varningen

För privata och institutionella investerare tecknar sig därmed en obehaglig bild. Många gängse strategier satsar kraftigt på amerikanska teknikaktier, brett diversifierade indexfonder och företagsobligationer – precis de områden där koncentrations- och skuldrisker idag är särskilt höga.

Den som önskar göra sin portfölj robust bör inte bara fokusera på olika branscher eller regioner, utan också på beroenden av energi, kritiska råvaror och ett fåtal nyckelföretag. En ETF kan förefalla brett spridd på ytan, men kan ändå vara starkt beroende av en handfull mega-caps.

Även institutionella investerare som försäkringsbolag och pensionskassor står inför frågan om hur väl deras interna riskmodeller är förberedda på fysiska chocker. Ett försörjningskedjesammanbrott som träffar AI-industrin kan exempelvis simultant drabba aktier, företagsobligationer och Private Credit-positioner – alltså flera tillgångsklasser på samma gång.

Varför klassiska förvarningar denna gång kan saknas

Särskilt oroande vid Bookstabers analys är hans påpekande av ”blinda fläckar” i de befintliga varningssystemen. Före 2008 fanns det åtminstone tydliga tecken: stigande andel misslyckade bostadslån och påfallande rörelser i kreditderivat. Idag kan de första varningssignalerna visa sig utanför de finansiella marknaderna:

lokala strömavbrott eller flaskhalsar i elnätet
vattenbrist i regioner med många datacenter
politiska spänningar om sjöfartsleder och halvledarproduktion
varaktiga energiprisstötar på grund av regionala konflikter

Sådana utvecklingar återspeglas bara med försening i kurser och risknyckeltal. När de väl gör det kan lavinen redan ha satts i gång. Det är just denna tidsfördröjning som gör situationen så farlig för Bookstaber: Marknaderna reagerar då inte längre framåtblickande, utan uteslutande defensivt.

Private Credit betyder i grund och botten företagslån som inte ges av klassiska banker, utan av fonder och andra investerare. De opererar ofta i bakgrunden, framgår inte av börser och är svåra att värdera. I lugna perioder ger de attraktiv ränta. I stressperioder kan den bristande handelbarheten bli ett allvarligt problem – särskilt om många investerare önskar dra sig ur samtidigt.